拿下法国高端品牌引来百余机构调研，水羊股份收购海外美妆动力与压力并存

21世纪经济报道 记者孙煜、拿下实习生张婧怡、法国份收实习生霍亦宁 北京报道 （300740.SZ）刚刚度过2022年最高光的高端构调购海一周。

在7月18日至7月22日的品牌五个交易日里，水羊股份股价累计上涨24.63%，引百余机研水羊股总成交额也达到21.69亿元，外美两项数据均创下年内新高。妆动

投资机构也蜂拥而至。力压力并水羊股份是拿下7月第三个完整交易周沪深两市受到最多机构关注的公司。

据其披露的法国份收投资者活动记录，7月18日，高端构调购海有公司董事长戴跃锋和董秘吴小瑾参加的品牌调研电话会，吸引了上百家卖方和买方参加，引百余机研水羊股参与单位包括、外美、妆动、汇添富基金、中欧基金、嘉实基金等大量业内知名机构。

水羊陡然提升的热度，都源于上周日宣布的一桩收购。7月17日，水羊股份公告称，拟以4450万欧元购买EviDenS de Beauté SAS （中文名“伊菲丹”，以下简称“EDB”）90.05%的股权，收购标的是一家法国化妆品品牌。

10倍PE平价收购

根据公告，水羊股份全资子公司拟以4450万欧元购买Kazokou SAS 及 Orsay 53 SAS合计持有的EDB 90.05%的股权，并以500万欧元平价购买原股东持有的EDB年初已宣派但未支付的股利形成的债权，本次交易金额合计4950万欧元。

本次交易计划在7月31日前完成交割。收购完成后，EDB将纳入水羊合并报表范围。EDB创始人仍将持有少数股份，并计划继续担任EDB法定代表人，EDB原团队继续保留，收购后EDB也将保持独立经营。

EDB是一家创立于2007年的法国化妆品品牌。据水羊股份自述，品牌创始人是法国圣保罗德旺斯贵族，公司专为敏感肌研发高奢抗衰产品，涵盖卸妆、洁面、面霜、精华、面膜等日用品类。

在本次收购前，水羊股份和EDB已经建立了紧密的合作关系。EDB在法国以外的经营主要采取代理模式，2019年，EDB登陆中国市场，水羊股份旗下水羊国际自那时起便是其在国内的独家代理商。

2020 年，EDB在中国市场销售增长700%以上。经过3年多的发展，EDB在中国基本上已经实现了匹配渠道的全覆盖。

在线上，EDB已经完成了淘宝系、京东和抖音等平台的布局。据魔镜和飞瓜数据，2021年和2022年上半年，EDB淘宝系、京东和抖音合计的销售额分别增长39%和31%，两项数据均领先大盘（分别为20%和4%）。

在线下，EDB已经进入丝芙兰（美妆购物平台）门店、、Joyce Beauty（高端美妆门店）以及西安和北京的SKP（高端时尚商场）等渠道。水羊股份称，在两地SKP，EDB销售“名列前茅”，“远远超出他们（EDB方——笔者注）的预期”。

“第一是市场确实处于一个相对低谷的阶段，第二是我们在做品牌代理的时候，因为我们做出了非常不错的业绩，获得了优先认购权；第三是在过去与品牌的合作过程中，我们在业务上的能力得到了法国品牌方的认可，对未来业绩的预期也获得了法国品牌方的认可。”水羊股份人士在7月18日电话会中说到。

这笔在市场“低谷”期达成的交易相对划算。2021年，EDB实现营业收入1972.7万欧元，净利润为549.2万欧元。以收购对价计算，本次收购对应2021年10倍PE、2.8倍PS，估值在行业内算偏低水平。

高端渠道并未全面共享

作为一家起步于互联网、吃着电商红利成长起来的化妆品公司，这笔收购对水羊股份来说有一定意义。

在7月18日的电话会上，水羊股份方面曾经从四个方面强调收购EDB的价值，提到的第一点，就是“获得一个高端的品牌”。

水羊股份的主品牌、贡献大部分营收的“御泥坊”创立于2006年4月。从成立开始，御泥坊就抓住了当时的电商风口，通过淘宝平台迅速做大。2008年，御泥坊刷新中国化妆品电商行业单店单月、单店单天销售记录。

2012 年，水羊股份前身御家汇成立。御家汇继续借助电商平台迅速发展，在主品牌御泥坊之外又培育出了小迷糊、大水滴、御MEN、VAA、HPH等子品牌。

然而，无论是主品牌御泥坊，还是定位功效各自不同的子品牌，在化妆品行业都算不上高端。根据机构统计，上述各类品牌的价格区间大致在几十元至大几百元不等。

EDB的产品价格区间则明显高于水羊目前的自有品牌。EDB目前在中国主推的产品是“超级面膜”，该产品售价为1800元，2022年上半年流水约占整个品牌淘宝系销售额的28%。EDB最近推出的七夕限定礼盒，定价为1999元/套。

水羊股份方面表示，EDB在海外还有“2至3万一套的套装”，后续也会引入中国。因此，将EDB从代理转为自有，能为水羊新增一个主打千元以上价格带的子品牌。

除了强调获得高端品牌，水羊股份在18日的电话会上表示，本次收购的意义还有“研发和产品线”、“获得了许多海外的高端渠道”和“财务影响”。

水羊股份称，EDB具备全球化的供应链和销售渠道，在欧洲、美国、日本、韩国、泰国等超过30个国家和地区均有销售，特别是在高端线下渠道能力非常完善，包括巴黎线下SPA 店、已入驻巴黎老佛爷百货、King Power（泰国皇权）、英国Harrods百货、中国SKP、瑰丽酒店等众多世界顶级市场，全球终端零售额超过5亿元。

“这些都是以前水羊股份不具备的渠道体系，而且是在未来高端化过程中水羊希望建立的渠道体系，通过这一次的控股收购后，水羊获得了这些高端渠道，尤其是像全球最顶尖的百货渠道和超五星酒店渠道以及航空、免税店渠道等。”水羊股份称。

虽然收购了产品铺至上述渠道的EDB，但水羊目前对EDB打下的高端渠道的渗透度还略显不足。最重要的一点是，公司自有品牌目前还没有接入这些渠道。水羊股份在7月18日的电话会上称，目前向EDB的部分渠道导入的，是代理的其他一些高端品牌。

一名水羊股份人士也向记者表示，渠道、研发和专利共享还需要“一个过程”，本次收购并不意味着水羊股份其他自有产品可以用EDB已建立的渠道销售，也不意味着水羊的其他产品会立即和EDB研发团队合作。

该水羊人士表示，公司未来会考虑上述合作方向。水羊股份在7月18日的电话会上也称，EDB全球代理商的销售网络，公司“往后肯定会来做相应的一些沟通和嫁接，去匹配相应的一些品牌。”

因此，完成收购后EDB和水羊其他子品牌暂时还是各自独立的运转状态。相比之下，收购EDB对水羊积极的财务影响可能有机会更早实现。

前述水羊人士向记者确认，水羊自有品牌的利润率会高于代理品牌。将EDB从代理转为自有后，未来这一部分业务的利润率有望得到提升。

计算披露的财务数据，EDB具备一定盈利能力。2021年，EDB的净利率为27.8%。预计，并表后如果EDB公司运营稳定、保持全球化稳定发展，2022年将为水羊股份贡献约500万欧元（折合人民币约3400万元）净利润。

收购背后的压力

水羊股份并不是近年来第一家收购海外品牌的中国美妆公司。在其之前，逸仙电商（YSG.US）、（603605.SH）等中国公司都曾出手收购。

在欧莱雅、雅诗兰黛等国际美妆巨头的成长史中，并购也占据着重要的地位。证券食品/化妆品首席分析师訾猛表示，“美”的非标准化属性决定化妆品公司多品牌的战略价值，单品牌可覆盖的客群有限。

“同时，美妆行业具有时尚属性，市场风格变化快，多品牌矩阵能够有效提高集团经营稳定性。此外，资源协同、地域开拓、防御等因素也促使美妆巨头进行并购。”訾猛称。

一直以来，水羊股份的估值在美妆行业都处于较低水平。即便在股价一周大涨24.63%之后，水羊股份25.42的动态市盈率也远远落后于珀莱雅（74.88，603605.SH）和（91.57，300957.SZ）等同业公司。旗下自主品牌的多样性、成长和盈利能力不够突出，正是压制水羊估值的重要因素之一。

对EDB的收购是水羊今年的破局之举。如今，水羊股份正沿着行业巨头们的成功路径加速前进。在收购EDB的前一周，水羊还完成了对法国轻奢品牌PiereAuge（以下简称 “PA”）的投资及中国业务的收购。

PA创建于1961年，是一家定位于小众轻奢的法国护肤品牌。其在巴黎拥有自己的工厂，品类 包括清洁、面膜、保湿霜、身体护理、男士用品及须后水、面膜等。

和EDB类似，PA也在研发和渠道方面具备一定实力，也是水羊股份在中国代理比较成功品牌。水羊本次购买了PA的中国市场和中国商标，并且投资了PA的全球法国总部，投资持有30%以上的股份。

水羊股份称，PA独家的专利技术HP-DNA+玻尿酸曾获得法国家科学研究中心（CNRS）授予独家专利，曾经将获得诺贝尔化学奖的水通道蛋白运用至基础保湿系列中；PA拥有较好的海外药妆、院线销售渠道，并为欧洲航空等头等舱指定护肤品牌。

2021年水羊国际代理进入中国市场后，半年时间品牌搜索热度同比增长11560%，并在2022年天猫38女王节中荣获进口涂抹面膜加购榜第一，热销榜第一。

虽然走在最多成功者选择的路径上，但水羊股份的前路挑战不小。对水羊股份来说，上述两笔收购并非稳赚不赔的买卖。

21世纪经济报道记者注意到，今年前5个月，EDB的经营能力较2021年有所下滑，净利率已从2021年的27.8%下降至21.6%，仅实现营业收入831.36万欧元，净利润179.96万欧元。

另一方面，水羊股份自身手头并不宽裕。截至2022年一季度，水羊股份的资产负债率已经达到上市以来最高的43.34%，账面现金仅有3.85亿元。这一金额仅能勉强覆盖本次相对平价的EDB交易对价（约3.35亿元）。

7月18日，深交所已向水羊股份发去关注函，要求其就EDB近期总资产及净资产出现下滑、评估增值率较高、是否设定相关业绩承诺等问题作出补充说明。

（作者：孙煜，实习生张婧怡，实习生霍亦宁 ）

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