中信期货：油脂顺畅下跌 底在何方？

中信期货研究

报告摘要

印尼上调出口配额，中信棕油供应边际增幅继续扩大：连棕油跟随外盘下跌，期货盘中触及跌停。油脂近日，顺畅头号棕油主产国印尼称其在考虑上调出口配额以削减过国内高库存，下跌具体将国内销售义务出口配额从 5 倍上调到 7 倍。底何6 月预计印尼签发出口许可证约 240万吨，中信预计 7 月印尼出口将较 6 月增长，期货或至少达到 336 万吨。油脂印尼抛售库存，顺畅棕油供应边际增幅继续扩大，下跌导致马棕油 6 月、底何7 月或持续累库。中信供应压力增长预期利空马棕油价格，期货国内价格由产区价格定价主导，油脂难逃弱势。

油脂本轮顺畅下跌，是产业拐点与金融拐点共振的结果。直接推动力来自印尼持续加大出口力度，中长期则在于产业供应增加，库存拐点已现，而需求环比回暖，但总体仍相对疲软。

展望后市，宏观面收紧，供需持续改善，技术仍在高位，料油脂震荡回落。 

首先，宏观层面压力巨大。美联储收紧流动性，金融市场面临的压力从预期转为现实。其次，供应端压力递增。短期棕油受印尼出口重启冲击，中期关注季节性增产幅度；豆油受南北豆增产主导偏空；菜油中短期看加菜籽新作播种和生长，料同比去年改善幅度有限。长期看，全球碳中和背景下，油脂生柴用量增长或提升油脂估值中枢。

再次，需求端，随着价格回落，高价抑制需求作用减缓，油脂进口利润打开，进口量或逐步恢复，对价格产生托举作用。

节奏上，当前 5 日均线压力较重，油脂仍在下跌趋势中。关注 7 月中旬能否止跌。宏观上，美联储 7 月加息幅度预计仍较大，或仍利空市场；产业上，一方面印尼出口许可证发放近尾声，进入 8 月印尼出口政策动向值得关注；且 7 月底或开启 B40 道路测试。另一方面，劳工短缺或仍存，棕油季节性增产或不及预期。同时美豆或炒作生长期天气，关注美国降水情况。

总体上，2022 年下半年，预计供应压力主导下，期价开启熊市周期。

风险提示：棕油产量增长乏力；美豆产量增幅不及预期；南美豆面积增长乏力；油脂需求超预期增长；产区政策变化。

(责任编辑：综合)