中金：首予中国中免跑赢行业评级 目标价238港元

中金发布研究报告称，中金中国中免首予（01880）“跑赢行业”评级，首予预计2022/23年EPS为3.73/7.13元，跑赢评级CAGR为24%（2021-23年），行业看好其作为具有较高增长确定性的目标消费龙头地位，目标价238港元，价港较当前股价有26%上行空间。中金中国中免海南客流回暖、首予新增免税面积开业及免税政策优化为公司股价潜在催化剂。跑赢评级

行业方面，行业中国免税业疫前稳步增长（2017-19年复合增速达29%），目标受益于2020年离岛免税新政，价港2019-21年离岛免税渠道复合增速达83%。中金中国中免中国免税店价格和品类优势不断增强和政策促进驱动消费回流，首予经该行测算2025年中国居民境外消费回流有望达约2500亿元。跑赢评级离岛、机场、市内免税渠道均有较大增长空间：1）离岛：海南自贸港基础设施建设、机场运力不断提升，新增免税面积带来品类与品牌的扩容，消费体验不断优化，未来离岛人次、渗透率、客单价均有较大提升空间。2）机场：疫情下机场方通过租金让步、相互持股以及合资公司等方式寻求与免税运营商长期互利合作，2017-2019年口岸免税复合增速为30%，该行认为疫后机场免税渠道有望重回增长轨道。3）市内：参考韩国免税业经验，市内免税为消费回流重要一环，若疫后市内政策逐步落地，有望成为机场免税的重要补充。

公司方面，1）规模优势突出：中免通过内生外延持续扩张，2020和2021年连续两年位居全球第一，规模优势带来较强议价能力和丰富运营经验；2）供应链和运营实力构筑壁垒：品牌合作紧密深入，采购能力不断强化、优化交易条款；拥有覆盖全国的七大物流中心，不断提升调拨效率；1H22毛利率较4Q21提升8个百分点；3）占据核心点位，渠道多元化发展：离岛渠道占据三亚、海口核心点位，覆盖96%的离岛客流，机场渠道覆盖全国前十大机场的九大机场；渠道多元化发展（离岛面积增加、线上稳步发展、国际化扩张）提供多个长期增长极；4）资源深厚的股东及经验丰富的管理团队：股东带来业务协同，团队具备战略洞察和强执行力。

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