代工商IPO，揭开阿玛尼底裤

文/乐居财经 李礼

说到冬季常见的代工保暖衣物，羊毛羊绒制品一定占有一席之地，揭开作为毛衫类别中最贵重的阿玛选手，羊绒衫外观细腻、尼底丰满，代工手感柔软、揭开上身轻盈并且保暖力十足，阿玛被称作服饰界的尼底“软黄金”。

看似轻薄实则很暖，代工衬气质又富有品质感的揭开羊绒衫，商场里随手挑一件就得4位数，阿玛而这家从事羊绒制品的尼底IPO企业成衣定制平均售价仅在120元/件左右，毛利率不足自主品牌一半。代工

从制造走向创造，揭开从幕后走向台前，阿玛对大部分服装代工企业来说，是其发展的重要方向。作为其中的一份子，如何提升自主品牌的份额是羊绒世家IPO路上面临的重要挑战。

近日，浙江羊绒世家服饰股份有限公司（以下简称“羊绒世家”）披露了招股书，拟登陆深交所。羊绒世家计划募资3.5亿元，将分别用于营销网络建设项目、智能化生产线建设项目。

值得关注的是，在1月6日中国证券业协会公布的2023年首批现场检查名单中，刚递交IPO招股书的羊绒世家也位列其中。

根据2022年前两轮IPO现场检查，首轮9家被抽中的企业中有4家撤回材料，撤回率达到44%。据统计，在已终止IPO申请的被抽查企业中，被抽查后一个月内撤单终止IPO的企业数量占终止企业总数的逾六成。由此不难看出，部分拟IPO企业在被抽中检查后迅速撤单。

除此之外，近期市场有关IPO企业行业“红黄灯”的传闻中，服装、家装等行业赫然被标注为“黄灯行业”，并在IPO审核时可能受到一定限制。

行业限制传闻叠加现场检查，将对羊绒世家的IPO带来何种影响尚不可知，但羊绒世家存货高企、自主品牌赢弱、严重的内控问题等是其绕不开的暗雷。

曾被员工侵占千万资金

2010年1月，春风纺织集团（蒋庆云实际控制的企业）、郎立群、柳卫燕、张丽娜出资2500万元设立的企业名称为“浙江玛戈利亚羊绒世家有限公司”。其中，春风纺织集团认缴出资2050万元，出资比例82%，自然人郎立群、柳卫燕、张丽娜分别出资250万元、125万元、75万元，出资占比10%、5%、3%。

春风纺织集团自1999年设立以来，主要从事外贸成衣定制业务，羊绒世家有限则专业从事自主品牌业务，其余股东中郎立群、张丽娜、柳卫燕在春风纺织集团从事外贸业务。目前为止，蒋庆云仍为春风纺织集团实际控制人，最终最益股份30.12%。

2010-2017年年底，上述股东相继转让股份，全部退出羊绒世家有限。

招股书称，由于成衣定制业务和品牌业务模式差异较大，羊绒世家设立之初业务经营较为困难，未来不确定性较大，因此郎立群、柳卫燕、张丽娜提了退出的要求，蒋庆云安排石丽亚以1元/实缴出资额受让了上述三人的股权。

对于转让股份期间存在的委托持股情况，羊绒世家解释称，公司设立之初规模较小，石丽亚系当时公司财务人员，公司对外办理工商等事项均由其负责，出于办理业务便捷考虑，蒋庆云安排石丽亚代持其股权，股权转让款及石丽亚缴纳的245万元第二期实收资本实际出资人均为蒋庆云。直到2014年，才解除股份代持。

2017年底，春风纺织集团将1950万元计78%的出资额转让给兴悦管理，不再持有羊绒世家有限的股权。兴悦管理成立于2017年10月9日，实控人为蒋庆云，持有其46.53%股权。

经过一系列股权变化之后，IPO前，蒋庆云、蒋巍父子为羊绒世家的实际控制人。其中，蒋庆云直接持有羊绒世家10.34%的股份，蒋巍直接持股8.62%。蒋庆云通过兴悦管理间接持有羊绒世家31.29%的股份，通过悦欣投资间接持有羊绒世家2.58%的股份。蒋庆云、蒋巍父子合计持股52.83%，合计控制羊绒世家90.95%的股份。

此外，蒋庆云长期担任公司董事长兼总经理，蒋巍担任董事兼副总经理。依据持股及任职情况，蒋庆云、蒋巍父子对股东大会、董事会施以重大影响。

除股份代持问题外，羊绒世家曾被员工侵占千万资金。

招股书显示，羊绒世家子公司春风纤维出纳吴佳颖于2014年至2020年11月期间，利用职务便利，以偷拿公司保险箱内现金、使用现金支票取现、通过虚报公司银行账户财务支出、瞒报公司银行账户资金收入等方式和手段侵占公司资金1208.48万元，并伪造供应商公章在询证函上盖章以掩盖侵占事实，所侵占资金用于其高额生活消费。

2021年12月31日，杭州市滨江区人民法院一审判决吴佳颖犯职务侵占罪、伪造公章罪，数罪并罚，决定执行有期徒刑八年，并处罚金30.10万元；以损失人民币1208.48万元为限，责令吴佳颖继续退出其余违法所得。

羊绒世家综合考虑款项的收回可能性，已全额计提坏账准备。

大牌代工毛利率拖后腿

羊绒世家是一家以羊绒、羊毛等毛绒材料为核心的服装、服饰企业，主要从事时尚服装、服饰的设计、研发、生产和销售。业务分为自主品牌、成衣定制两大板块，公司品牌业务包括“METTE”、“SPRINGAIR”、“METTEKIDS”三大自主品牌，成衣定制业务作为主要收入来源，实质是为包括阿玛尼等在内的国际大牌提供代工服务。

2019-2022年上半年，羊绒世家的营收分别为7.35亿元、6.48亿元、7.50亿元和3.19亿元，净利润分别为5986.76万元、3582.76万元、6887.02万元和3107.21万元，扣非后净利润分别为5648.54万元、3042.96万元、6089.95万元和3335.25万元。

主营业务方面，2019-2022年上半年，自主品牌营收分别为1.98亿元、2.06亿元、2.77亿元、1.16亿元，占比分别为27.10%、32.09%、37.26%、36.56%，成衣定制业务营收分别为3.34亿元、2.88亿元、3.43亿元、1.30亿元，占比分别为45.67%、44.70%、45.99%、41.11%，另外，羊绒世家的主营业务还包括纱线业务，营收占比在各期内占20%左右。

2019-2022年上半年，成衣定制的营收占比在40%以上，一直高于自主品牌。值得注意的是，两者营收占比之差正逐渐缩小。

2019年，成衣定制的营收占比达到45.67%，高于成衣定制18.57个百分点。而2022上半年，两者之差已大幅缩小至4.55个百分点。

就现阶段而言，代工业务比重高，也就意味着境外收入占比不会少。数据显示，2019-2022年上半年，羊绒世家境外收入占主营业务收入的比例分别为64.28%、60.72%、55.41%和58.72%。据介绍，春风香港及春风缅甸为羊绒世家拥有的两家境外子公司，其中春风缅甸为海外生产基地。

2019-2022年上半年，羊绒世家毛利率分别为30.22%、32.74%、34.50%和36.80%。其中，自主品牌毛利率维持在60%左右，而成衣定制毛利率则在20%-30%之间。据披露，自主品牌服装、服饰的平均售价在550元/件之上，成衣定制的平均售价在120元/件左右，前者是后者的4-5倍。

羊绒世家线下门店运营模式是“直营为主、加盟为辅”，截至2022年6月底，其直营店88家，加盟店50家，2022年上半年分别创收0.85亿元和0.24亿元。

拓展直营店是羊绒世家的未来目标，其计划将超6成的IPO募资额用于拓展一线、二线城市的直营门店，并表示未来3年内将以租赁的形式开设100家直营门店。

值得一提的是，羊绒世家的加盟渠道一直控制在加盟商陈伟卿、刘良才、史巍和武立杰四个自然人手中，而加盟门店的增加也需要经过加盟商的推荐。

具体来看，史巍和武立杰旗下的加盟门店数量较多，截至2022年6月底分别为22家、21家，合计占加盟门店总数的比例已超8成。同时，2020-2022年上半年，史巍还位列公司前五大客户第三名，分别贡献营收2709.66万元、3406.69万元、1203.57万元，占比4.21%、4.57%、3.80%。

不过，电商销售稳步发展的当下，羊绒世家自主品牌的线上收入却不见起色，2021年，其线上收入仅有0.10亿元，占比为1.31%。

羊绒世家解释称，“对于羊绒服装服饰而言，线下社区店能增加顾客的消费体验，让消费者在购买现场得到更直观的感受，后续服务也能得到更好的保障，因而电商平台销售占比相对较小。”

存货高企，现金流缩水

羊绒世家的营收在7亿左右徘徊，应收账款却一路走高。

公司的应收账款主要是应收外销客户结算款和国内自主品牌加盟商货款等。2019-2022年上半年，其应收账款账面价值分别为3206.09万元、5018.53万元、5250.66万元和7672.22万元，占流动资产的比重分别为6.17%、8.33%、9.83%、11.29%。应收账款账龄基本在一年以内，账龄1年以内的占比超过95%。

不过，羊绒世家的应收账款周转率逐年下降，2019-2021年，其应收账款周转率分别为17.61、15.76、14.60。

与此同时，在流动资产结构当中，羊绒世家的存货占比一直居高不下。2019-2022年上半年，存货分别为3.06亿元、2.93亿元、2.76亿元、4.01亿元，占流动资产的比重分别为58.80%、48.61%、51.65%、58.92%。

羊绒世家在招股书中表示，若在以后的经营过程中因内外部环境变化而导致存货大幅减值，公司的盈利能力和现金流状况将可能受到不利影响。

公司存货由原材料、在产品、库存商品、发出商品和委托加工物资构成。报告期各期末，原材料、库存商品、委托加工物资合计占比较高，占比分别为94.12%、92.54%、91.16%及84.86%，是存货的主要组成。

报告期内，羊绒世家按存货的成本与可变现净值孰低提取或调整存货跌价准备。2019-2022年上半年，其存货跌价准备分别为1875.56万元、2869.72万元、3276.68万元、3535.99万元，存货跌价准备金额占存货余额的比例低于同行业上市公司。据招股书，同行业上市公司平均值为9.05%、10.19%、10.89%、11.39%，而羊绒世家存货跌价准备金额占存货余额的比例为5.78%、8.92%、10.61%、8.11%。

现金流方面，2019-2022年上半年，羊绒世家经营活动产生的现金流量净额分别为1.14亿元、1895万元、6697万元、-4741万元。可以看到，2022年上半年，羊绒世家的经营活动产生的现金流量净额为负值。

羊绒世家表示，主要原因一系公司上半年需要为秋、冬季服装服饰的销售旺季做生产备货，采购支出较大，而相应的销售、回款则主要在下半年；二系公司每年中期进入服装、服饰外销出货高峰，账期一般为1-3个月，该部分销售货款在信用期内尚未收回。

除此之外，投资现金流净额、筹资现金流净额均出现缺口，上半年现金及现金等价物净减少6113.17万元。截止2022上半年末，羊绒世家在手现金1.2亿元，是近三年半来最低值。现金短债比由2021年底的2倍下降至1倍左右；资产负债率微升至58.42%，高于同行业可比公司均值25.79个百分点。

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